营收增长符合预期,产能爬坡致毛利率承压。公司上半年营收同比增长25.37%,主要系江西景旺二期项目产量增加及合并景旺柔性收入(1.52亿)所致。上半年公司生产刚性线路板产品共211.68万平米、同比增幅16.56%;生产柔性线路板产品共60.11万平米、同比增幅45.29%。由于江西景旺二期仍处于产能爬坡阶段,且下游消费电子景气度不高,产能利用率不足导致毛利率由19Q1的29.9%下降至27.3%。
   
营运质量优良。上半年公司经营性现金流净额5.3亿元,高于同期归母净利润4.26亿,与净利润表现匹配度高。19年Q2应收账款周转率由去年同期的1.61提升至1.67。存货周转率由去年同期的2.88小幅下降至2.76。固定资产周转率由去年同期的1.83降至19Q2的1.18,主要是由于固定资产较去年同期大幅增加了90%,系江西二期项目投产转固及去年四季度并购景旺柔性(6.7亿资产)所致。公司为国内线路板行业精细化管理龙头,良率、成本控制都保持业内领先。2013-2018年,公司产能利用率达86%-95%,表明景旺电子的资产使用效率、产品与资产匹配程度高。
   
加码研发初见成效,聚焦汽车电子与5G创新周期技术储备。上半年公司研发投入1.35亿元,同比增长24.49%、占营业总收入比重4.72%。公司紧跟5G创新周期,在“5G高频天线板加工技术、高速板加工技术、功放用高频板加工技术、5G相关埋阻加工技术”等已实现技术储备并形成批量生产能力。在汽车电子领域公司也进行了积极的研发储备,实现了“ADAS系统用77G毫米波雷达微波板加工技术、ADAS系统用软硬结合板技术、新能源汽车用埋铜块技术”的量产能力。上半年,公司已进入中兴等核心通讯设备商供应链。
   
智能工厂优势显现,景旺柔性利润率仍有改善空间。分厂区来看,江西景旺厂区(PCB板)营收7.23亿元,同比增长47%;净利润1.40亿元,同比增长67%,智能工厂运营效率与盈利能力远好于其他工厂。珠海双赢(FPC板)营收1.52亿,净利润-0.43亿,拉低上半年毛利率及净利润表现,目前仍然处调整期。
   
维持盈利预测,维持买入评级。维持2019/2020/2021年归母净利润预测10.8/13.3/16.4亿元,2019/2020PE仅25/21X,看好公司下半年软硬板业务潜力,维持买入评级。