上半年业绩平稳增长,符合市场预期。
   
公司19上半年实现收入28.5亿,同比+25.3%,归母净利4.2亿,同比+9.0%,扣非归母净利3.7亿,同比+2.1%,对应EPS为0.64元;其中,Q2单季收入15.3亿,同比+18.9%环比+16.5%,归母净利2.4亿,同比+3.0%环比+30.4%,扣非归母净利2.06亿,同比-4.0%环比+22.6%。此外,公司上半年的经营现金流达5.3亿,同比增长78%。我们认为公司上半年业绩增速较为平稳的主因是市场需求的整体抑制,以及扩产爬坡和富山事业部(双赢)整合对毛利率的影响;
   
江西二期产能爬坡和富山事业部整合影响利润增速。
   
预估19H1硬板收入约18-19亿元,同比增长约24%,毛利率约30%,同比下降约1个pct;软板收入约9-10个亿,同比增长约27%,毛利率约21%,同比下降约3个pct。软硬板业务通过扩产和技改营收保持了中高速增长,但毛利率有一定下滑,硬板毛利率小幅下降主要是江西二期产能爬坡期单位产出固定成本较高,且产能消化期接单策略相对保守,低端订单有利于产线前期磨合;软板毛利率下滑因富山事业部尚处于整合期,上半年并表后亏损约-2100万元,影响了软板业务毛利率。实际上公司软板业务上半年龙川技改较顺利,且核心直供客户开拓有所突破,富山事业部5-7月份单月产出也连续创新高、三季度有望单月扭亏;
   
5G、FPC直供等业务线逐步展开,下半年增长望加速。
   
据产业调研,上半年公司成功进入两家主流设备商5GAAU天线板和一家5GAAU功放板,其产品均价是公司其他硬板产品的4-6倍,随着良率提升后续毛利率有望明显高于目前公司硬板整体毛利率。由于公司现有产线管控经验与5G高频低层板生产较为契合,且核心设备商如H客户与公司软硬板均有合作增强客户粘性,我们认为后续天线等低层板5G订单有望逐步放量。此外,公司FPC业务二季度成功开拓了国产手机龙头品牌H的直接供应资格,后续在旗舰机配套上供应份额望提升。公司18年来自H客户的收入(软、硬板)约2.7亿元,19年有望提升到4-6亿元。总体来看下半年行业温和回暖可期,公司三季度产线爬坡、接单情况较好,且考虑18H2基数不高,我们认为公司下半年业绩增长有望提速;
   
投资建议:看好中长期价值,维持强烈推荐-A投资评级。
   
公司在5G、FPC核心客户等业务条线形成产品升级趋势,且一贯以来精细化管理属性较为突出,短期看下半年业绩有望加速增长,中长期看则通过产品高端化提高业务成长性、并保持自身产线管控的效率优势,逐步做大市场份额。预估2019-2021年营收63/77/96亿,归母净利润9.5/11.8/14.6亿,对应EPS为1.59/1.97/2.43元,对应当前股价PE为30.9/24.9/20.2倍,维持“强烈推荐-A”,目标价56.0元。
   
风险提示:行业需求低于预期、客户开拓低于预期、竞争加剧。